国债期货或维持震荡
摘要：□海通期货研究所 成艳丽 上周国债期货先抑后扬，出于对市场资金面的担忧，上周伊始国债期货就遭受空头打压，连续三个交易日放量下跌；然而资金面并没有出现预期的紧张态势，货币市场资金利率不升反降，市场恐慌心态有所缓解，再加上上周四公布的汇丰2月中国制造业PMI大幅低于预期，基本面得到支撑，国债期货在周四、周五小幅反弹，但反弹势头较弱，反弹的持续性也有待于观
□海通期货研究所 成艳丽
上周国债期货先抑后扬，出于对市场资金面的担忧，上周伊始国债期货就遭受空头打压，连续三个交易日放量下跌；然而资金面并没有出现预期的紧张态势，货币市场资金利率不升反降，市场恐慌心态有所缓解，再加上上周四公布的汇丰2月中国制造业PMI大幅低于预期，基本面得到支撑，国债期货在周四、周五小幅反弹，但反弹势头较弱，反弹的持续性也有待于观察。
首先，随着交割月临近，国债期货移仓换月加速。上周四国债期货TF1406合约持仓量首次超过TF1403，上周五TF1403合约持仓量继续下降至1404手，TF1406持仓量上升至2599手，成交量方面，TF1403当日成交854手，TF1406当日成交835手，成交量基本持平，综合来看国债期货主力合约的转换基本完成。主力合约转换完成后，即将进入交割月合约的流动性或将大幅下降，建议投资者将关注和交易的重点转移到TF1406合约，谨防TF1403的流动性风险。截止到上周五TF1406合约收报，当日上涨%，当周累计下跌%。
其次，经济基本面继续对国债期货有所支撑。上周四公布的2月汇丰中国制造业PMI初值为，大幅低于市场预期的，也低于上月终值的，创7个月以来的新低。1月份以来宏观经济数据多低于预期，汇丰中国制造业PMI已连续四个月回落，显示我国一季度经济增长不容乐观，经济增长势头或将有所减弱。经济基本面疲弱对国债期货形成一定的支撑。
最后，目前国债期货的表现依然受制于流动性。上周央行公开市场分别两次实施了480亿元和600亿元的正回购回收流动性，但并没有有效对冲市场上过多的流动性，货币市场资金利率延续春节过后的一路回落，截至上周五银行间市场隔夜回购加权平均利率仅为%，7天期回购加权平均利率也回落至%，显示市场资金面极其宽裕。鉴于当前货币市场资金利率处于如此之低的水平，央行下周继续实施正回购回收流动性的可能性进一步加大，正回购的规模也可能被谨慎加码，甚至不排除采取其他措施比如发行央票等对冲市场上过多的流动性。同时，本周又面临月末因素的影响，各种因素对于资金面的实质性影响或将逐步体现，货币市场资金利率或将逐步抬升。预计月底以前市场谨慎心态难除，国债期货将继续受制于资金面，难以有好的表现。但由于基本面依然有支撑，本周利率债预计新券发行规模为480亿元，供给压力也不大，而且前期国债期货市场的下跌也已经对资金面紧张的冲击有了部分体现，国债期货继续下跌的空间也有限，国债期货或将呈现弱势震荡格局。
另外，央行维稳货币*策不变，在目前经济基本面疲弱的情况下，货币*策受制于经济下滑的压力恐易松难紧，资金面料不会出现过度紧张的局面，央行公开市场操作仅是对市场流动性进行积极的管理。上周央行14天期正回购中标利率为%，普遍被市场解读为央行默认的7天期货币市场资金利率平衡点在%左右。待月末因素解除之后，货币市场资金利率也在央行公开市场调解下达到一定的平衡之后，国债期货或将企稳甚至反弹。建议投资者继续关注央行公开市场操作以及市场货币资金利率水平的变动情况，及时调整交易策略。